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仙鹤股份—深度研究报告:产能持续扩张,特种纸龙头多品类amp;高品质amp;规模化优势尽显

2020-06-15     来源:千亿棋牌游戏         内容标签:仙鹤,股份,—,深度,研究报告,产能,持续,扩张,

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华创证券发布投资研究报告,评级:推荐。

仙鹤股份

仙鹤股份是国内大型特种纸企业,包括合营公司在内,产品涉及九大系列60多个品种,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能,截至2020年6月末,公司及其合营企业共拥有40条纸机生产线,年生产能力超80万吨,产业宽度和产业深度布局相对完善,是目前国内规模最大的特种纸生产企业之一。仙鹤股千亿棋牌份营业收入逐年增长,自2020年起增长率开始保持较高水平。2020年公司营业收入复合增长率为2020年实现营收40.98亿元,同比+34.49%。

特种纸行业景气,占全国纸及纸板生产量的比重逐年提升,由2020年的1.74%提升至2020年的3.07%。2020年特种纸及纸板生产量32020年生产量复合增长率8.78%,消费量复合增长率6.83%。1)近五年我国装饰原纸总销量CAGR为11.40%,呈现稳步增长态势。主要受益于下游房地产、建筑装修行业以及人造板行业的迅猛发展。2)旅游、电影业发展向好,热敏纸受益。热敏纸2020年CAGR为25.55%,发展潜力巨大。旅客周转量的稳步增长带来对登机牌、高铁票、行李标签等相关热敏纸需求量不断上升。电影票房收入爆发式增长,进一步带动电影票等热敏纸的需求。3)快递行业电子运单普及催动热敏纸以及标签离型用纸领域飞速发展。近年来快递业务量呈J形快速增长,2020年CAGR达42.08%,预计物流标签2020年需求将达10万吨。

生产规模化、多品种策略、产品高品质、与联营企业夏王纸业携手领跑特种纸行业。1)仙鹤股份市场地位显著,多个细分行业市占率领先,具有较强的议价能力。其产品种类丰富,薄纸制造能力突出,分散风险,平稳毛利。2)自备上游木浆产能,缓冲浆价上升风险。子公司河南仙鹤拥有5.1万吨制浆产能,可节约河南仙鹤80%的木浆需求,成本优势突显。3)品质助夏王纸业市场占优,毛利率稳中有升,提供稳定投资收益。公司及夏王纸业家居装饰用纸产品营收合计占总营收37%-45%,是公司营收的重要来源。夏王纸业在装饰原纸行业市占率24%,位于行业第二,且盈利表现优秀于位列第一的齐峰新材。主要受益于:借助另一股东德国夏特先进的设备、技术和管理水平;在钛白粉等原料供应渠道上拥有良好的管控能力,应对原料价格上涨带来的利润冲击。

特种纸龙头企业持续扩张产能,首次覆盖给予推荐评级。2020年12月,公司公告2020年末拟发行可转换债券12.5亿元。募集资金除补充流动资金外,9亿元将用于投产年产22万吨高档纸基新材料项目。建成之后,现有格拉辛纸、热升华转印原纸产能预计翻3倍,液体包装纸、烘焙纸产能翻近10倍。且受益于快递、医药食品、卫生用品等领域稳定发展,格拉辛纸等新投产产品未来市场发展空间广阔,公司在特种纸市场影响力有望进一步扩大。我们预计公司2020年归母净利润为4.03、4.58、5.33亿元,对应PE分别为22、19、16倍,给予推荐评级;根据公司历史估值情况及可比特种纸上市公司估值,给予2020年21倍PE,对应目标价16元。

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